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茅台增长态势良好_茅台防伪标签需要加强
2015年三季报显现，前三季度公司完结经营收入237亿元，其间酒业出售收入232亿元。完结净利润114亿元，同比添加近7%。公司总资产到达776亿元，其间现金及、承兑汇票算计约388亿元。
有两个数据引起了笔者的重视：应收收据和预收账款。
预收款数额在2011年末到达高峰，伴随着本轮白酒业的全体调整，公司依靠前期堆集的预收款滑润报表，应收收据门类并没有发作显着动摇。2014年三季度，公司预收账款数据掉头向上。与以往每次预收添加时的状况不一样，这次应收收据数额也呈现相同的趋势。很显着，公司出售方针发作了松动，对收据付款的承受程度放松了。
该状况现在有愈演愈烈的趋势：2014年下半年添加应收收据约15.5亿元，2015年上半年添加21亿元，而三季度单季添加额，就超过了曩昔四个季度的总和，到达了43亿多元。怎么看？
茅台(600519,股吧)所收的承兑汇票全部是、承兑汇票，没有变现危险，等于略打折的现金。而经销商用承兑汇票付款，适当于从、拿到低息借款。这么，茅台情愿收、承兑汇票，相似在出厂价上对有些经销商给了少量优惠。而经销商则经过诺言杰出的茅台酒、布景，获取、承兑，拿到打折的借款。其间甚至不扫除有有些经销商提、后再接受杰出的茅台酒一批商场敏捷出清，交换现金在承兑到期之前从事别的出资，从中赚取利差。这很可能是形成商场旺销和一批价低迷（仅高于出厂价20元上下）共存之对立表象的重要原因之一。
由此，经过放松出售方针，茅台影响了经销商的付款提、愿望，边沿上添加了当期经营收入或预收账款。尽管详细份额无法得知，但可以必定，若没有出售方针的放松，公司三季度财报的应收收据和预收账款应该会一起减小。
那么，出售方针的放松，是不是意味着茅台的添加质量并不牢靠呢？笔者的答案是：no。即使彻底抛开预收账款，单纯将前三季度出售产品收到的现金与曩昔五年的同期做一个比照，其出售收到的现金创出了前史新高。
前期，有券商调研陈述称，大概有八至九成经销商现已用彻底年额度，财报数据予以了佐证。依照公司2014年财报数据及方案的2015年添加1%，估测2015年方案营收为319亿元摆布。现在，现已承认的经营收入231.5亿元，加上经销商现已付款、行将提、的56亿元预收款（对应56/1.17=47.8亿元营收），占比已挨近319亿元的88%。这使公司在四季度具有了很大的腾挪空间。
但由于年头许诺的三不方针（不增量、不扩商、不降价），使四季度茅台的出售方针充满了压力和变数，获取添加的可能、适当之低。
公司管理层显着思考到了这一要素。、三季报的母公司经营本钱和兼并报表经营本钱，咱们会发现，母公司出产并交付了本钱为18.84亿元的产品酒给出售公司。对照三季报92.45%的毛利率，可计算这有些产品酒对应的经营收入应为249.5亿元。而兼并报表承认了17.47亿元的经营本钱，对应经营收入为231.5亿元。这意味着大概有本钱1.37亿元（或出厂价18亿元）的产品酒，或积压在出售公司，或已完结出售未入账。依此估测，预收款中有大概35亿元归于正常出产出售周期中、尚在出产分配以满意需要的正常预收款，而别的约21亿元（18×1.17）则归于母公司已交、，仅仅没有承以为当期收入的出售。
这就根本确保了四季度出售状况只需大致安稳，终究单季营收同比下滑会控制在个位数。反之，若四季度需要微弱，就可在单季度微增的状况下，为2016年一季度留出空间。笔者估测，公司全年营收数据估计在335亿-345亿元之间，同比添加4%-7%。每股收益约13-13.5元之间，对应当时市盈率约15-16倍，依然归于偏轻视值区间。
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